近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研100块钱值多少美元，100美元是几百元钱(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是100块钱值多少美元，100美元是几百元钱一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市100块钱值多少美元，100美元是几百元钱场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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