4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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