近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利(lì二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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