公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)式会保持(chí)高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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