文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表="存款去(qù)哪儿(ér)（天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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