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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(美国总统奥巴马几岁biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn美国总统奥巴马几岁)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zh美国总统奥巴马几岁uǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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