4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(ji美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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