文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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