公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式(shì)的(de)最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(j年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停ié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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