2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高(gāo)成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内(nèi)上中下(xià)游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速(sù)可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量3广西属于南方还是北方57GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于(yú)供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然处(chù)于高位(wèi)。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增(zēng)长，平(píng)均归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善(shàn)

　　广西属于南方还是北方光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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