4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的读西的字有哪些，读喜的字有哪些(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(读西的字有哪些，读喜的字有哪些qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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