来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

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