大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇(qí)当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最新数(shù)据(jù)显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可(kě)能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市(shì)场预计基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为(wèi)原油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油价(jià)格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工(gōng)近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几(jǐ)年(nián)之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历(lì)史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低价进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了解到，近期能(néng)源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料(liào)出口(kǒu)价格(gé)上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价(jià)起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本(běn)面来(lái)看(kàn)，下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增(zēng)加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成(chéng)品油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次(cì)减产的(de)小概(gài)率事件发生(shēng)，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价(jià)格表现上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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