金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低(d家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ī)利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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