文丨明武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资(zī)金利率(lǜ)却(què)仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策力(lì)度边际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及(jí)头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率(lǜ)自(zì)低位持(chí)续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察(chá)，银(yín)行与非银机(jī)构间流(liú)动性分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百持以(yǐ)我(wǒ)为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信(xìn)贷合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配(pèi)的(de)前提下，货(huò)币工(gōng)具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央行的具(jù)体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆回(huí)购(gòu)投放低量(liàng)操作(zuò)，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预(yù)示(shì)后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降低。武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百ng>

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，因此走款可能(néng)对银行(xíng)间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季(jì)度将会(huì)有(yǒu)所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系统整体资(zī)金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者(zhě)对(duì)于未来一个月资金(jīn)利率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资(zī)金(jīn)收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一(yī)个月(yuè)内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出(chū)，向(xiàng)市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计(jì)资金波动幅度较(jiào)大。对(duì)于(yú)债市而言，短期交易主(zhǔ)线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧。