金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水纳粹分子是什么意思(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng纳粹分子是什么意思)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从纳粹分子是什么意思(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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