5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(j物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化iū)投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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