近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(g兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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