作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布(bù)了4月份的(de)通胀数(shù)据(jù)：4月份居民消费(fèi)价格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需(xū)要担心通缩(suō)的时(shí)候？我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)“通(tōng)缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方面，今年初(chū)以来核心(xīn)CPI有所(suǒ)反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在温(wēn)和(hé)修(xiū)复。下半年(nián)随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价(jià)水平有望回归正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个(gè)百(bǎi)分点。从结构(gòu)上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食(shí)品价格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能(néng)源后，4月(yuè)核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平至0.7％。

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　　菜(cài)、肉价格续降，出行价格上涨

　　食(shí)品方(fāng)面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价(jià)格分别环比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影(yǐng)响，交通工具及交通(tōng)工(gōng)具用燃料价格(gé)环比(bǐ)分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅(fú)扩大

　　受国内外市(shì)场需求表(biǎo)现偏弱及国(guó)际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高(gāo)基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产(chǎn)资料(liào)、生活资料价格(gé)环比分(fēn)别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价格(gé)波动带动国内油(yóu)煤加工、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及(jí)冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价格(gé)结(jié)束自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选在产能继持(chí)续释放、供给相对(duì)充足的影响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅丁二醇和丙二醇是不是酒精(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年(nián)初以来有所反弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比(bǐ)走势均处于正常(cháng)波动(dòng)区间，也(yě)指向当前经济(jì)仍(réng)在温和(hé)修复。往前(qián)看，去年二、三季度(dù)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以(yǐ)及核心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央(yāng)猪肉收(shōu)储工(gōng)作的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回(huí)升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下半(bàn)年(nián)物(wù)价水(shuǐ)平有望逐步回归至(zhì)正常水平、整体将保持温和(hé)上涨态(tài)势，通(tōng)缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成当前经济的主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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