大(dà)家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单(dān)方(fāng)面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和(hé)能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继续加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最终承认，基于(yú)对期(qī)货(huò)的(de)押注，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性不大(dà)。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会(huì)考虑加息(xī)25个基(jī)点。市(shì)场预计联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板(bǎn)块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一(yī)分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格(gé)的下(xià)行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在美(měi)国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持续(xù)不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内(nèi)三(sān)西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期(qī)货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为(wèi)区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可(kě)能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分(fēn)区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的(de)需求并没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程(chéng)中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有(yǒu)随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格(gé)可(kě)能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维(wéi)持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料(liào)端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带(dài)动油化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工(gōng)较强(qiáng)的(de)关(guān)键原(yuán)因(yīn)还(hái)是(shì)在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口(kǒu)的(de)大幅下(xià)降(jiàng)和(hé)随着出行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮在内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的(de)不确定性(xìng)仍然会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油供应端(duān)的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗(luó)斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件(jiàn)发(fā)生，二季度(dù)起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性强于煤(méi)化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然(rán)有望延续。

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