金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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