文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

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　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fá1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗ng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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