5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中(zhō浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市ng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业(yè)和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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