文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(x衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗iè)及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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