原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、1禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思0.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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