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学生党如何自W,如何自我安抚

学生党如何自W,如何自我安抚 海通策略:短期内市场更可能继续处在蓄势期,行业阶段性再平衡

  核(hé)心结论:①22/10以(yǐ)来价值、成长均是内部分(fēn)化明显(xiǎn),行业和指数角度(dù)均可验证。②本质上(shàng)过去一段(duàn)时间行(xíng)情是情绪(xù)修复(fù),政策和事件(jiàn)驱(qū)动下数字经济、中特估表现好(hǎo),未来行情或进(jìn)入(rù)基本(běn)面驱动(dòng)。③全年牛(niú)市格(gé)局未(wèi)变,当前处在蓄势阶(jiē)段,行业或阶段(duàn)性再平衡(héng)。

  分歧:价值还(hái)是成长?

  近期参加一场交流(liú)活动时,对(duì)今年市场风格的(de)讨论很热烈(liè),坚(jiān)持价值风(fēng)格者以“中特估”大涨(zhǎng)作为证据(jù),坚(jiān)持(chí)成(chéng)长风格者(zhě)以人工智能(néng)大涨作为证(zhèng)据,乍一听都有道理,但其实不(bù)然(rán),因(yīn)为(wèi)价值阵营和成(chéng)长阵(zhèn)营(yíng)里,除了这些大涨的品种(zhǒng)都存在下跌的(de)品种(zhǒng)。怎么理解这种割裂的现象?未来(lái)市场风格将如何演(yǎn)绎?本(běn)篇报告将(jiāng)就此(cǐ)进行探讨。 

  1.22/10以来价值、成(chéng)长都是结(jié)构性分化

  当前市场对于风(fēng)格讨论(lùn)较(jiào)多,有投资者认为近(jìn)期(qī)银行(xíng)等高股息股票表(biǎo)现较(jiào)好,风格偏向(xiàng)价(jià)值,也(yě)有(yǒu)投资(zī)者认为近期TMT行业(yè)涨幅仍然领先,成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)占优(yōu)。我们通(tōng)过行业和(hé)指数层面分析市场风格特征(zhēng),发现市(shì)场自底部(bù)反转以来价值与成(chéng)长两种风(fēng)格(gé)并不明显,具(jù)体如下。

  行(xíng)业角度看,底(dǐ)部反转以(yǐ)来(lái)价值、成长内部分化明显。我们在前期(qī)多篇报告(gào)中提出去年10月(yuè)底来(lái)市(shì)场已进入(rù)牛市初期的第一波(bō)上涨。从整体看,市场并没有呈现严格的风格偏向,去(qù)年10月底(dǐ)以来申万一(yī)级行业中成(chéng)长类行业最大涨幅中位数为27.3%,价值类行业(yè)中(zhōng)位数为(wèi)24.3%,所有申(shēn)万一级(jí)行(xíng)业的涨幅中位数为(wèi)24.5%。从最(zuì)大涨幅(fú)居(jū)前(qián)20%的不同风格行业(yè)数(shù)量占比看,成长(zhǎng)类占比为50%、价值类(lèi)也为(wèi)50%,可(kě)见成长、价值行业整(zhěng)体表现并未明显(xiǎn)分化。

  成长和(hé)价值(zhí)内部行(xíng)业(yè)表现有(yǒu)涨有跌(diē)。成长类行业,去(qù)年10月(yuè)末以(yǐ)来科技占(zhàn)优,新能源表(biǎo)现较差,在“数据二十条”等产(chǎn)业政策、以及以ChatGPT为代表(biǎo)的人工智(zhì)能技术(shù)的双重催化,科技板块中传媒(méi)(22/10/31至(zhì)今最大(dà)涨幅92%,下同(tóng))、计算机(51%)、通(tōng)信(47%)等表现(xiàn)居前,而(ér)电力设备(7%)、新能源(yuán)车指数(9%)表现明(míng)显靠后。价值方面,受益于(yú)防疫(yì)、地产政(zhèng)策优化,22/10以来消(xiāo)费行业(yè)中食品(pǐn)饮料(44%)、地产链中房地产(36%)、建筑装饰(35%)等行业阶段性(xìng)表(biǎo)现(xiàn)亮眼,而(ér)基础(chǔ)化工(2%)等行业(yè)表现较差(chà)。

  若(ruò)我们从今(jīn)年年初以来(lái)的时间维度看,成长(zhǎng)板块(kuài)内行业(yè)保(bǎo)持去年10月以(yǐ)来的(de)格(gé)局,即科技表现(xiàn)好、新(xīn)能源相对弱。再(zài)来看价(jià)值板块,今年以来在“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题催化下建(jiàn)筑(zhù)装饰(28%)、非银(22%)等行(xíng)业表现较好(hǎo),消费(fèi)板(bǎn)块(kuài)整体涨幅相(xiāng)对靠后,其中农(nóng)林牧渔(1%)、社服(3%)行业指(zhǐ)数走势明显偏弱,今(jīn)年以来基本处在(zài)“歇息”状态。

  【海通策略(lüè)】分(fēn)歧(qí):价值还(hái)是成(chéng)长?(吴信(xìn)坤、刘(liú)颖、荀玉根(gēn))

  指数角度(dù)看,价值、成长(zhǎng)内(nèi)部分(fēn)化明显。从代(dài)表性的风格指数看,风(fēng)格特征也并(bìng)不明确。去年10月底以来成长风格指(zhǐ)数(shù)中科(kē)创50最大涨幅为28%(今年初以(yǐ)来最大涨(zhǎng)幅为22%,下同)、创业板指为19%(3%)、国证成长(zhǎng)为19%(2%)、中证500为(wèi)13%(11%);价值风格指数中国证价值为28%(17%)、上证50为27%(6%)、中证100为24%(13%)。同种风(fēng)格(gé)的(de)指数表现不同,其背后(hòu)源(yuán)于(yú)指数的(de)成分(fēn)行业(yè)权重(zhòng)不同。以成长风格中创业(yè)板指(zhǐ)和(hé)科(kē)创50为(wèi)例:22/10月(yuè)底以来创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱,最大涨幅仅(jǐn)为19%,其(qí)成分行业中表现(xiàn)较弱的电力设备权重(zhòng)占比高达(dá)35%;而科创50实现最大涨幅28%,其成分行业中涨幅居(j学生党如何自W,如何自我安抚ū)前的科技行业权重占比高达(dá)62%。

  【海通策略】分歧:价值还是(shì)成长?(吴信(xìn)坤、刘(liú)颖、荀玉根)

  2.过去(qù)是(shì)情绪修复,未来会进(jìn)入盈利驱动

  过去(qù)一段时间(jiān)市场是(shì)牛(niú)市(shì)初期的情(qíng)绪(xù)修复(fù)。回顾历史(shǐ)上(shàng)牛(niú)市上涨第一(yī)阶段,可以发现期间市场往(wǎng)往呈现普涨、轮(lún)涨的特征,不(bù)同风格指(zhǐ)数(shù)表(biǎo)现差异不大(dà):05/06-05/09期间成长累计涨18%、价值涨19%,08/10-08/12为28%、21%,12/12-13/02为33%、32%,19/01-19/04为45%、32%。普(pǔ)涨、轮(lún)涨的背(bèi)后(hòu)源于市(shì)场(chǎng)自底部(bù)起来后(hòu),处低位的行业容易受到政策利好(hǎo)和预期改善的(de)催化,出现短(duǎn)期明显的上涨,但由于此时基本(běn)面的趋(qū)势(shì)尚未明确,该阶段行情往往不存在特定(dìng)的主(zhǔ)线(xiàn),因此风格(gé)特征并不明显。

  去年10月(yuè)以来的这(zhè)轮行情中数(shù)字(zì)经济(j学生党如何自W,如何自我安抚ì)、中特估表现较(jiào)好,其本质属于(yú)政策和事件驱动(dòng)下的(de)情绪修复。数字经(jīng)济方(fāng)面,去年二十(shí)大报告(gào)提出“加快发展数字经济”、“建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体系”,信(xìn)创指数率先开启一波(bō)行情,22/10-22/12期间最大(dà)涨(zhǎng)幅26%。此(cǐ)后相关政策和事件进一步催化市场情绪(xù),政策端(duān)22/12国务院印(yìn)发 “数(shù)据二(èr)十条(tiáo)”,23/03成(chéng)立(lì)国家数据(jù)局,技(jì)术端以ChatGPT为代表的(de)大模型(xíng)推出(chū)标志(zhì)人工智能(néng)逐步落地应用,政(zhèng)策(cè)和技术双(shuāng)轮(lún)驱动(dòng)下数字经济行情持续演绎(yì),今年以(yǐ)来人工智能指数最大涨幅(fú)达64%、数字(zì)经(jīng)济指数为38%。中特估方面,本轮中特估(gū)行情也主要来自低估值的国央(yāng)企的(de)估(gū)值修(xiū)复。22/11证监会主(zhǔ)席提出(chū)“中特估”概念,政(zhèng)策层面高度重视国央企价值实现,相关(guān)政策和事件进一(yī)步催化行(xíng)情,在此背景下(xià)中特估相关板(bǎn)块同(tóng)样涨(zhǎng)幅明显,本轮行情中(zhōng)特估(gū)指数最大涨幅(fú)达46%。

  【海(hǎi)通(tōng)策略】分歧:价值(zhí)还是成(chéng)长?(吴信(xìn)坤、刘颖、荀玉根)【海通策略】分歧:价(jià)值还是成长?(吴信坤、刘(liú)颖(yǐng)、荀玉根(gēn))

  未来市场(chǎng)会进入盈(yíng)利(lì)驱动(dòng)。拉长时间看(kàn),股票(piào)是(shì)一台“称(chēng)重机”,基本面决(jué)定(dìng)股价涨跌,盈利趋势(shì)的分化决定未来风(fēng)格的走(zǒu)向。我们以国(guó)证成长/价值指(zhǐ)数刻画,2010-15年A股整体风格偏成长,背(bèi)后是(shì)国证成(chéng)长指数与(yǔ)价(jià)值指数的归母净利(lì)润累计同比增速差(chà)从10Q2的(de)7.9个百分点升至15Q3的(de)15.6个百分点,同期ROE(TTM)的差值从-0.6个百分点升至3.9个(gè)百分点(diǎn);而2016-18年成长开始跑输(shū)的原因则是成(chéng)长(zhǎng)相对价(jià)值(zhí)的(de)业绩增速开始(shǐ)回(huí)落(luò),国证成长指(zhǐ)数(shù)-价值指数的归母(mǔ)净利润(rùn)累计同比增(zēng)速差(chà)从15Q3的(de)15.6个百(bǎi)分(fēn)点回落(luò)至18Q4的(de)-30.1个百(bǎi)分点,同期(qī)ROE的差(chà)值从(cóng)3.9个百分点降至-2.1个百分点;到(dào)了2019-21年(nián)时风(fēng)格又开(kāi)始回归成长(zhǎng),原(yuán)因在(zài)于成长股(gǔ)的业(yè)绩(jì)又开始(shǐ)优于价(jià)值股,国证成长指数-价(jià)值(zhí)指数的归母净利润累(lèi)计同比增速差从18Q4的-30.1个百(bǎi)分(fēn)点升至21Q1的40.8个百分点,ROE的(de)差值从(cóng)18Q4的-2.2个百分点(diǎn)升至21Q3的7.3个(gè)。

  本轮决定市场风格和主线的关键仍在业绩(jì),未来关注基本面的趋势。当前全部A股(gǔ)盈利仍处在(zài)底部区域,一季(jì)报数据显示A股盈利的拐点(diǎn)已(yǐ)渐(jiàn)现,全(quán)部A股归母(mǔ)净利(lì)润累计同比增速已(yǐ)从22Q4的(de)低(dī)点0.9%回(huí)升至23Q1的1.4%,我们预计23年全年增速有望达10%-15%。随着(zhe)基本(běn)面逐(zhú)渐(jiàn)回升,市(shì)场或(huò)由前期(qī)的政(zhèng)策和事件驱动走向盈利驱动,关注中报的基本面验证情况,以及下(xià)半(bàn)年宏观月度数据的回(huí)升情况。展望(wàng)全年,稳增长政策(cè)推(tuī)动下现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设,成长盈利增速有(yǒu)望更(gèng)快,但风格(gé)内(nèi)部盈利增速可能仍(réng)有(yǒu)分化(huà),例如(rú)成长(zhǎng)风格类指数(shù)中科创50预计23年(nián)归(guī)母净利增速(sù)达到60%左右、创(chuàng)业板(bǎn)指预计在23%左右(yòu),而价值类指数里中证100 23年(nián)归母净利同(tóng)比预计在12%左右、上证50预计在10%左右(yòu)。从盈利增速(sù)差值看,未来科创50与上证50归母净利增(zēng)速(sù)同比差值(zhí)有望从22年的30个百分点提升到23年的50个(gè)百分点,成长基本面相对优势有望扩大。

  【海通策略】分歧:价值还是成长?(吴信(xìn)坤、刘(liú)颖、荀玉(yù)根)【海通(tōng)策(cè)略】分歧:价值还是成(chéng)长?(吴信坤(kūn)、刘颖、荀玉根)

  3.市场蓄(xù)势(shì)阶段行业或再(zài)平(píng)衡

  市(shì)场(chǎng)全年向上趋势不变(biàn),阶段(duàn)性蓄(xù)势中。我们在《旭日初升(shēng)——2023年中国资(zī)本(běn)市场展望-20221203》中分析过,从牛熊(xióng)周期、估值、基本面、资金面等维度来看,22年10月底以来A股已经进入(rù)新一轮牛市(shì)周期。但牛市往往(wǎng)难以一蹴(cù)而就,我们在《好事多磨(mó)——23年二季(jì)度股市展望-20230401》中就(jiù)提(tí)出二(èr)季度市场可(kě)能处蓄势阶段,二季度以来市场表(biǎo)现也印证(zhèng)着我们的判断(duàn)。当前市场正处在牛市初期,就(jiù)好比冬天已(yǐ)过(guò)、春天到来,气(qì)温(wēn)整体已(yǐ)在回升,但(dàn)短(duǎn)期温度仍可能上下波动。因此,市场短(duǎn)期(qī)可能出现宽幅(fú)震(zhèn)荡(dàng)的情况(kuàng),其(qí)背(bèi)后源于(yú)牛市初期基本面还不够扎实,更易受到其他因素的(de)扰动。目前宏观经(jīng)济数据显(xiǎn)示当前基本面恢复(fù)尚(shàng)不扎实:4月PMI指数回落(luò)至(zhì)49.2%;从信贷数(shù)据看,4月新增信贷(dài)和社融数据(jù)较一季度(dù)均明(míng)显走弱;从(cóng)物(wù)价数据看(kàn),4月CPI同比继续(xù)明显回(huí)落(luò)至0.1%,PPI同比降(jiàng)至-3.6%,显示(shì)当前经(jīng)济复苏(sū)仍然较弱。综合来看,当前国(guó)内基本面回暖仍需要(yào)一个过程,未(wèi)来短期内市场更可能继续处在蓄(xù)势(shì)期。

  【海通策略】分(fēn)歧(qí):价值还是成长(zhǎng)?(吴(wú)信(xìn)坤(kūn)、刘颖、荀玉根)

  行业阶段性再(zài)平衡,全(quán)年数字(zì)经济仍是主线。在政策和事件的催化下数(shù)字经济、中特估(gū)涨幅已(yǐ)经较(jiào)为明显(xiǎn),未来决(jué)定风格的关键在于相对基本面趋势,应关注能够有业绩落地的持续(xù)性机会。此(cǐ)外,当前重视消费结构性机会。

  着眼全年,数字经济代表的(de)成长空间(jiān)或(huò)更大,去伪存(cún)真的试金石是业绩。我们从4月(yuè)初以来(lái)就提出(chū)TMT板块出(chū)现阶段性(xìng)过热,未来可能会有所(suǒ)休整,过去一个月TMT板块的股价表现(xiàn)也印证了我(wǒ)们的判断,目(mù)前TMT可能仍处在降温期(qī),但从全年维度看政策和技术驱(qū)动下(xià)数字经济仍是(shì)第一主线(xiàn)。从基金调仓经验看(kàn),历史上(shàng)公(gōng)募基金调仓往往需要一年(nián),例如 20-21年公募持仓(cāng)从白酒转向新能源,公(gōng)募基金对TMT板块的增持可(kě)能还未结束,23Q1基金重(zhòng)仓股中TMT板块超配(pèi)比例(相(xiāng)对沪深(shēn)300行业(yè)占(zhàn)比)仍处在2013年(nián)以来低位。

  未(wèi)来行情(qíng)或进入由业绩验(yàn)证的去伪存真阶段,关(guān)注(zhù)政策和技(jì)术两条主(zhǔ)线机(jī)会。第一,从政(zhèng)策线看,数(shù)字(zì)经(jīng)济已成为(wèi)现代化产业体系的重要支撑,数(shù)字要(yào)素流通体系正在加快(kuài)建(jiàn)立,政(zhèng)府有望加大对(duì)数字(zì)安全(quán)和数字基建的投入(rù)。去(qù)年12月(yuè)发布的 “数据(jù)二十条(tiáo)”为数据要素市场提供(gōng)顶层规划,刚成立的国家数(shù)据(jù)局有望(wàng)成为顶层(céng)文(wén)件落地执行的统筹机构,数据要素市(shì)场化有望加速,这也将大幅(fú)提升数字基础设施建设,根据中国通服基(jī)建产业(yè)研究院,预计(jì)23-25年(nián)我国(guó)数(shù)据中心(xīn)产业规模复合(hé)增速(sù)将达到25%。第二,从技(jì)术(shù)线看,ChatGPT为代表的人工智能应用落(luò)地,大模型、半导体等(děng)上游软硬件领域有望率先受益。当前科(kē)技巨(jù)头正加大对AI大模型的开发,近(jìn)日谷歌发布了PaLM 2模型,其在(zài)部分逻辑和推理(lǐ)上的部分结果已超(chāo)越了GPT-4,AI模(mó)型市场有望加速(sù)发展,根据(jù)观研天(tiān)下,预计(jì)22-30年(nián)中(zhōng)国自然语言处理市(shì)场(chǎng)复合增(zēng)长率达到36.5%。AI模(mó)型的算数和推理(lǐ)也将提升对上游硬件的需求(qiú),根据亿欧智库,预计23-25年我国AI芯片市场(chǎng)规(guī)模复合增速达31%。

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  我国(guó)消费仍有韧性,关注(zhù)消费结构性机会。消费方面,促消费一直是目前政策关注的(de)重点,后续关注消费的结构性机会。我们在《中国消费的韧性:没有(yǒu)日本式资产(chǎn)负债表衰(shuāi)退-20230507》中提出(chū),资产端看(kàn),我国房(fáng)产价格相对趋稳,居民财富大幅缩水风险较小;从收入(rù)端看,国内(nèi)经济复(fù)苏将(jiāng)推动(dòng)收入和(hé)消费意愿提(tí)升。因此我国消(xiāo)费仍具有韧性,预计今(jīn)年社零总额(é)增速(sù)有(yǒu)望达8-9%,22-23年两年(nián)平均增速为4-5%。从股(gǔ)市(shì)表现看,我们(men)在(zài)前文(wén)中(zhōng)提出今(jīn)年以来消(xiāo)费(fèi)行业涨幅在所有(yǒu)行业(yè)中涨幅明(míng)显偏低(dī),随着基本面改善(shàn),消费部(bù)分(fēn)领(lǐng)域有望迎来向上(shàng)的(de)机遇。结合海通行(xíng)业分析师和Wind一致(zhì)预测,预计23年医(yī)药板块中(zhōng)中(zhōng)药净利增速为20%、医(yī)疗(liáo)服务(wù)为(wèi)50%、创新药(yào)为30%。

  此外,前期概念催化下(xià)“中特估”板(bǎn)块热(rè)度同样(yàng)较高,未(wèi)来行情或也将出(chū)现“去伪(wěi)存真”的分化(huà),我们(men)认为可以关(guān)注(zhù)中(zhōng)特重估三大可能(néng)发(fā)力方(fāng)向(xiàng),即(jí)关系国计民(mín)生的(de)重大安全领(lǐng)域(yù)、举国体制支(zhī)持(chí)的部分(fēn)科(kē)技领域、部分(fēn)盈利稳定、现(xiàn)金(jīn)流充裕(yù)的国企,详见《“中特”重估的三大发力方向——“中特估值”探究系列8》。

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  风险提(tí)示:国内疫情恶(è)化影响国(guó)内经济;美国经济(jì)硬(yìng)着陆影响全球经济。

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