原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道<修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句/p>

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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