私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资(zī)基金初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生(s维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次hēng)存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放(f维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次àng)偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行(x维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次íng)业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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