金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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