原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可(kě)忽(hū)视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_2023050617570将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物6686.jpg">

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库(kù)存(cún)的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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