来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新(xīn)的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工(gōng)作会(huì)议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策效力(lì)和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提(tí)振信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳(láo)动收入的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创(chuàng)新(xīn)生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需(xū)要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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