来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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