5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问(wèn)题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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