上市(shì)公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触(chù)及退市(shì)指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或(huò)成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理(lǐ)期，引(yǐn)发投(tóu)资者对(duì)可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一(yī)个广为流传(chuán)的(de)说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因(yīn)正股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市后，依然(rán)可以(yǐ)执行赎(shú)回和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回(huí)的(de)可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行(xíng)的(de)可转债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大(dà)不确(què)定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出(chū)乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上市公(gōng)司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不变，是(shì)时(shí)候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时(shí)，要(yào)理性(xìng)评估正(zhèng)股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司(sī)偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下(xià)跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势(shì)变(biàn)化(huà)。目前关于可转债的退(tuì)市处(chù)理还有不少空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍(réng)存(cún)在交(jiāo)易可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券(quàn)市(shì)场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行不诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(bù)通了，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配(pèi)套(tào)制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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