4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(1km等于多少米 1km是不是1公里yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(1km等于多少米 1km是不是1公里bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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