来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ong>关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货(hu姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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