金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pang)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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