2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收(shōu辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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