金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体(tǐ)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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