来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并im医学上是什么意思不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。im医学上是什么意思

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāim医学上是什么意思ng)的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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