事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(bià四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法n)动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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