金融界5月(yuè)15日(rì)消息(xī) 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机构(gòu)分析，央(yāng)行(xíng)行(xíng)长易纲曾在(zài)3月公(gōng)开表(biǎo)示(馈赠的意思shì)目前实际利率的水平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月，需(xū)要关(guān)注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对(duì)资(zī)金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调(diào)，四大(dà)国有银行协定存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机(jī)构降幅为50B馈赠的意思PS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计银行协定(dìng)存款和通知(zhī)存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净息(xī)差偏窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮(lún)存款利率调降背(bèi)后的原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空(kōng)转增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观上可(kě)减轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额(é)储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行调(d馈赠的意思iào)降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将下调(diào)，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热(rè)议。不(bù)过，作为(wèi)我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮银行存款利率调降严(yán)格意义上并(bìng)非真的(de)降息。归根结底，本轮(lún)存(cún)款利率调降也属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息(xī)差(chà)收窄。一(yī)、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因(yīn)此，存(cún)款(kuǎn)利率调降背景下，居民(mín)储蓄有(yǒu)望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定(dìng)程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连调降(jiàng)后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商(shāng)行，因此(cǐ)压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并(bìng)不足以触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消费(fèi)及(jí)向(xiàng)金融资产流入；回(huí)归基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高(gāo)股息资(zī)产和长(zhǎng)期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似，可以降(jiàng)低负债端(duān)成本(běn)，保护银(yín)行净息差(chà)。当(dāng)前(qián)流动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促使超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费(fèi)。但(dàn)我(wǒ)们(men)觉(jué)得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意(yì)味着(zhe)长(zhǎng)端利率仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍(réng)将(jiāng)占优。

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