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劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人劳力者治于人是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人劳力者治于人是什么意思周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析(xī)

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(s劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人劳力者治于人是什么意思hǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析