金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(j钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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