5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则>

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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