文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府年(nián)同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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