私募基(jī)金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(日语jtest报名入口，日语jtest报名费xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠日语jtest报名入口，日语jtest报名费杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的(de)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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