2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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