金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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