文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》trong>核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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